業(yè)績概覽：上半年行業(yè)盈利繼續(xù)創(chuàng)新高，Q2 整體扣非凈利潤環(huán)比增長23%。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，我們覆蓋的25 家煤炭開采公司上半年合計歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為1409 和1311 億元，同比分別增加105%和96%。而扣除神華后合計為998 和906 億元，同比分別增加138%和113%。各公司第1、2 季度歸母凈利潤合計分別為575 和834 億元，而扣非后分別為589 和723 億元，2 季度環(huán)比分別增長45%和23%。

財務(wù)分析：上半年平均凈利率和ROE 增長至21%和12%，營運效率明顯提升，負債率平穩(wěn)回落。（1）盈利能力：上半年煤炭板塊各公司毛利率、凈利率和ROE 平均分別為38.7%、20.5%、12.0%，同比分別上升8.5、7.7 和4.7 個百分點。（2）營運能力：上半年各煤炭公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為15.0 和11.4，同比分別上升45.8%和6.1%。（3）資本開支：上半年整體增幅約13%，近半數(shù)公司同比出現(xiàn)不同程度下降。（4）負債率：截至22 年6 月底，各公司資產(chǎn)負債率均值為54.7%，較21 年末下降2.0pct。

經(jīng)營狀況：上半年整體產(chǎn)量同比增長2%，平均煤價漲幅超50%，平均噸煤凈利增長近一倍。（1）產(chǎn)銷量：上半年有披露經(jīng)營數(shù)據(jù)的23 家公司產(chǎn)量和銷量合計分別為5.4 和7.0 億噸，同比分別增長2.4%和下降12.9%，其中產(chǎn)量增速低于上半年全國規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量增速（上半年同比增長11%），而整體銷量跌幅較大的原因是部分公司主動剝離貿(mào)易煤業(yè)務(wù)。（2）噸煤價格和成本：根據(jù)我們測算，各公司噸煤價格平均為848 元/噸，同比平均漲幅為52.5%；噸煤成本平均為436 元/噸，同比平均上漲28.5%，部分公司噸煤成本漲幅較大主要受外購煤成本上漲、資源稅費增加、會計準(zhǔn)則調(diào)整等影響。（3）噸煤凈利：測算上半年各公司噸煤凈利平均約為約為207 元/噸，同比增長94.9%。

行業(yè)觀點：煤價持續(xù)強勢，三季報業(yè)績預(yù)計維持高位，繼續(xù)看好板塊估值提升。目前行業(yè)政策面趨于平穩(wěn)，長協(xié)價格穩(wěn)健，預(yù)計三季報業(yè)績維持高位。煤炭中期及長期供需面較為確定，行業(yè)動態(tài)PE 中樞約5-6倍水平，提升空間較大。而中長期盈利維持高位，煤企分紅優(yōu)勢將持續(xù)顯現(xiàn)。繼續(xù)看好煤炭行業(yè)較強的基本面韌性以及板塊估值修復(fù)。繼續(xù)重點看好盈利能力較強且具備資源優(yōu)勢的公司：陜西煤業(yè)、兗礦能源（A、H）、中國神華（A、H）、山西焦煤。建議關(guān)注主線：（1）估值優(yōu)勢顯著且業(yè)績具備彈性的公司：晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)等；（2）其他受益于穩(wěn)增長彈性較高的公司：中煤能源（A、H）、平煤股份等；（3）轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)提升估值的公司：如華陽股份、寶豐能源、金能科技等。

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